专题：
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
年关将至，负债高企的永辉超市连续出售两项资产回笼资金艰难过冬。
12月，永辉超市分别将万达商管1.43%股权、红旗连锁10%股权转让，转让价格分别为45.30亿元、8.00亿元。其中，永辉超市在万达商管的交易中获得溢价6.12亿元，而在红旗连锁的交易中折价1.63亿元，均将对公司2023年的税前利润产生影响。
缩小投资版图、将资产盘活回笼资金，或是当前财务风险较高、偿债能力薄弱的永辉超市不得不做的决定。截至2023年三季度，永辉超市的资产负债率连年攀升至86.54%，同期流动比率仅为0.78，而公司自身的零售商超主业，回暖的迹象还并不明显。2023年前三季度，永辉超市实现营业收入620.88亿元，再度下滑12.44%；同期归母净利润5229.12万元，而今年二、三季度均为净亏损，四季度的表现，将直接决定其能否扭亏为盈。
缩小投资版图 连掷两项资产回笼资金
年关将至，永辉超市通过接连出售资产回笼资金。
其一为12月13日，永辉超市发布公告，大连御锦贸易有限公司拟通过现金购买永辉超市持有的大连万达商业管理集团股份有限公司388，699，998股，占万达商管总股本的1.43%，转让价格为45.30亿元。而截至公告日，该股权投资账面价值为人民币39.18亿元，永辉超市通过该笔交易预期将获得6.12亿元收益，其中第一期股权交易完成后将影响公司2023年税前利润2859.58万元。需要注意的是，此次转股的全部转让价款共分八期支付，在2023年底前完成的第一期股权交易对应3亿元现金流量。
其二为12月21日，永辉超市再发出售资产公告，四川商投投资有限责任公司拟通过现金购买永辉超市持有的成都红旗连锁股份有限公司股份136，000，000股，占红旗连锁总股本的10.00%，交易对价为5.88元/股，转让总价为799，680，000元。交易完成后，永辉超市持有的红旗连锁股权由21%降至11%。需要注意的是，转让红旗连锁10%股权对应的账面价值为人民币9.63亿元，而交易价格折价1.63亿元，该笔交易预计将减少永辉超市当年税前利润1.63亿元。而这对于本就扭亏艰难的永辉超市业绩而言则是雪上加霜。
在两次公告中，永辉超市均表示交易目的是为了盘活公司资产，缩小公司投资规模。
实际上，红旗连锁在当前连锁商超行业整体面临重重挑战的对比下表现相对优质，一直以来保持稳定盈利与收入规模增长，线下门店逐渐扩张，截至2023年6月末，在四川省内有3562家门店。此外，近年来红旗连锁也稳定分红，在2012年上市以来实施现金分红14次，累计现金分红12.37亿元，分红率33.37%。2018-2022年，红旗连锁累计现金分红10.25亿元，其中2022年现金分红高达6亿元，而按照永辉超市持股比例21%计算，近5年来永辉超市获得分红2.15亿元。
由此来看，在如此分红稳定、且标的公司业绩并无明显“硬伤”的情况下仍折价转让，背后的原因不外乎永辉超市自身“缺钱”，亟需“输血”。而这一讯号，似乎也印证了永辉超市在几年前开始投资战略从扩张转为收缩，逐步清仓减持国联水产、中百集团等。
当公司境遇难料自身难保时，对外投资成为了首先砍掉的触角，而逐步回笼资金，对于当下财务风险较高、偿债能力薄弱的永辉超市而言，是救命稻草，还是饮鸩止渴？
负债率持续攀升流动比率创近十年新低 拼多多打法的“正品折扣店”会是解药吗？
永辉超市当前的财务风险不容忽视。截至2023年三季度，永辉超市的负债总额为472.40亿元，虽然相比2021年底的602亿元有所减少，但其资产负债率却持续攀升，2019-2023前三季度分别为60.93%、63.69%、84.47%、87.68%、86.54%，已经连续3年在80%以上，而这也与财务风险极高的苏宁的资产负债率（2023前三季度为90.88%）相差无几。
在负债中大部分为流动负债，截至2023年三季度，永辉超市的流动负债为252.58亿元，而流动资产为197.70亿元，流动比率为0.78，是公司近十年来的新低。同期速动比率为0.51，现金比率为0.30，低于安全值，且均较往年相比明显恶化。可以看出，永辉超市当前的偿债能力不容乐观。
而在之前的扩张对外投资版图之外，永辉超市对于主业零售商超业态本身也动作不小。从试水生鲜新零售的超级物种，到曾经大规模开张的mini门店，再到Bravo门店等等，频繁“折腾”，但却往往“雷声大雨点小”。虽然是在针对不同客户群体、改善零售商超生态等良好初衷下，但门店的实际运营却往往不及预期，最终落得关店的下场。
据永辉官网显示，截至2023年12月23日，永辉超市的门店数量为1002家。而相比2019年，永辉超市的门店数量曾高达1440家。2023年第三季度，永辉超市在全国仅新开一家门店，新签约6家门店。
门店持续关店，永辉超市的存货周转也不容乐观。2019年以来永辉超市的存货周转天数一度高达五十余天，2022年为52.88天，而2023前三季度有所减少至48.49天。
近期，据公开资料显示，永辉超市在全国范围门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上APP/小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价，折扣力度为三折到七折不等。对于苦于“价高客少”的线下零售商超而言，似乎终究逃不过向拼多多靠拢的“真香定律”。但实际上，拼多多式打法已经并不鲜见，不仅是永辉，从盒马、物美等商超等叮咚买菜、小象超市（原美团买菜）等生鲜平台都已有各类低价活动。在各类低价的眼花缭乱中，永辉的“正品折扣店”能否吸引消费者的眼球，并对公司的整体业绩表现与运营能力产生积极作用，仍有待观察。
2023年前三季度，永辉超市实现营业收入620.88亿元，继2021年-2022年分别同比下滑2.29%、1.07%之后，再度下滑12.44%。仅从三季度表现来看，永辉超市当前甚至还不如2019年的收入规模。同期，永辉超市实现归母净利润5229.12万元，相比前两年的亏损有所好转，但分季度来看，永辉超市在今年二、三季度均为净亏损，而今年四季度的表现，将直接决定其能否扭亏为盈。
